¿Qué va a pasar con el dólar? EXPLICADO por Marina dal Poggetto
Cenital - 18/7/2025 - Duracion: 25:53
Transcripción
00:00:01Además de darle like al vivo por la
00:00:03presencia de Marina Dalpoleto. ¿Cómo
00:00:05está usted? Bien,
00:00:06muy bien. ¿Cómo está la economía, Marina
00:00:08del Poeto?
00:00:10¿Está bien la economía?
00:00:11Ponele.
00:00:12Sí, es un título. Es un primer título.
00:00:16Matizado.
00:00:17Matizado. ¿Lo queres matizar?
00:00:19E
00:00:19o no.
00:00:20Sí. Si querés hablamos de la economía.
00:00:22Sí. Doble clic.
00:00:23Doble clic. Dale.
00:00:25¿En qué está bien? ¿En qué está más o
00:00:26menos? ¿Y en qué hay una luz de alerta?
00:00:30A ver, digo,
00:00:32yo siempre arrango igual, digo,
00:00:33Argentina había roto la moneda y el
00:00:35crédito. Tiene un balance del Banco
00:00:37Solar quebrado, eh, y el gobierno llegó
00:00:40en mitad de una disparada inflacionaria
00:00:43que amplifica con el primer shock
00:00:45cambiario. Acuérdate ese salto de 360,
00:00:49800 mangos, este, de arranque, eh,
00:00:53blend, intento de de anclar la la banda,
00:00:56digamos. Para mí el esquema
00:00:57macroeconómico de arranque estuvo
00:00:59relativamente bien, bien lejos de las
00:01:01propuestas de campaña de dolarizar o de
00:01:04soltar todo y flotar.
00:01:06E
00:01:08a partir de ahí lo que tuviste fue
00:01:09algunas decisiones que a mi juicio
00:01:10estuvieron si querés cerradas. Digo, la
00:01:12primera fue la de usar el dólar como
00:01:15ancla tan rígida, 2% hasta febrero, 1%
00:01:19después. y esa caída en la inflación que
00:01:22acompañó, pero que inicialmente tuvo un
00:01:24shock adicional, o sea, el shock
00:01:27cambiario más la amplificación provocada
00:01:29por por el cierre que tuviste tan grande
00:01:31de la economía. Acuérdate que
00:01:32devaluaste, aumentaste el impuesto país.
00:01:34Había que cerrar las cuentas fiscales.
00:01:35Cerraste las cuentas fiscales, cortaste
00:01:37el financiamiento monetario. Yo siempre
00:01:39digo de del déficit primario, o sea, no
00:01:42emitiste más pesos para pagar salarios,
00:01:44jubilaciones, obra pública. Digo,
00:01:46hiciste el ajuste. Después discutimos
00:01:48cómo hiciste el ajuste y quiénes son los
00:01:50ganadores y perdedores del ajuste, pero
00:01:51el ajuste lo hiciste.
00:01:53Ahora, a partir de ahí, a mi juicio,
00:01:55digamos, este, empecé hasta comprar
00:01:57dólares, este, el Banco Central mejoraba
00:02:00las reservas, este, la dinámica de los
00:02:02pesos con la licuación la había de
00:02:04alguna forma controlado, tasa de interés
00:02:05que al principio fue bien por detrás de
00:02:06la inflación.
00:02:08¿Qué fue lo que a mi juicio empezó a
00:02:10hacer ruido? Bueno, para empezar el
00:02:11croll, el haber mantenido el blend
00:02:14cuando empezaste a pagar el con todas
00:02:16las importaciones y dejaste de comprar
00:02:17dólares con seis blend
00:02:19el blend era el 20% de la exportación y
00:02:21va al contado con liquidación.
00:02:23Eh, con lo cual contenías la brecha. Eso
00:02:25eran 100 1000 millones de dólares
00:02:28mensuales más o menos todos los meses
00:02:30que iban el contado con liquidación.
00:02:31Tenía oferta en el contado con
00:02:32liquidación, compensaba la demanda y
00:02:34tenías una brecha que por momento será
00:02:35del 20%, por momento del 40.
00:02:38Cuando el Banco Central deja de comprar
00:02:41dólares, la brecha pica en punta. Ahí
00:02:43salen el ministro y dice, no, dijo, "Voy
00:02:46a intervenir", dijo, "Voy a retirar los
00:02:47pesos que emití de más de la economía
00:02:48por la compra de dólares, que los todo
00:02:50el mundo entendió, voy a intervenir." La
00:02:53brecha empieza a caer y lo combina con
00:02:55el blanqueo. El blanqueo te generó una
00:02:57oferta adicional de dólares que te
00:02:58salvó, te diría, desde octubre hasta
00:03:01febrero, hasta enero. En enero parecía
00:03:04que todo iba viendo en popa. Acuérdate,
00:03:06la
00:03:08brecha casi había desaparecido. El
00:03:10riesgo país había bajado los de 600
00:03:13puntos básicos. La lógica era que
00:03:15después del RIPO, el primer RIPO, esos
00:03:171000 millones de dólares que había
00:03:18conseguido el Banco Central, iba a ir al
00:03:19mercado de crédito y pasaron cosas, como
00:03:22siempre pasa en Argentina. pasó en el
00:03:24mundo, arrancó Trump, eh, y en Argentina
00:03:28este de nuevo empezó a a quedar claro
00:03:31que esa oferta de dólares era menguaba.
00:03:34El Banco Central dejó de comprar dólares
00:03:36y el riesgo país volvió volvió a picar
00:03:38en punta y ahí tuviste varios meses este
00:03:41de desancle. Eh, no digo, parí para
00:03:45arriba, la brecha empezó a picar para
00:03:47arriba. En el medio tuviste al ministro
00:03:49avisando que venía un acuerdo con el
00:03:51fondo. Ese acuerdo con el fondo
00:03:52implicaba un cambio de régimen. Ese
00:03:54cambio de régimen, la incertidumbre
00:03:55sobre el cambio de régimen, generó que
00:03:57la brecha llegara al dólar financiero,
00:03:59llegara a 100 mangos en el día previo a
00:04:03al cambio de régimen y eh y los la curva
00:04:07de futuros del dólar había picado en
00:04:09punta. Si vos la mirás hoy se acercaba a
00:04:13diciembre en la zona de 1550, que es lo
00:04:16que ves la la la banda superior hoy del
00:04:19esquema.
00:04:21Perdón, los hoy la economía está
00:04:24paraiseada ese 10000 o no para vos para
00:04:27ver el el traslado a precios que podría
00:04:29haber.
00:04:30No sé si está paraada 14 porque durante
00:04:33mucho tiempo de nuevo el tipo, acordate
00:04:35que las exportaciones y las
00:04:36importaciones iban al tipo de cambio
00:04:37oficial,
00:04:38las exportaciones era el oficial más el
00:04:41blend, o sea, 20% al dólar financiero, 6
00:04:44o o flexibilización del CEPO,
00:04:47yo te diría que no, pero sí quedó como
00:04:49referencia los 1400, o sea, este de
00:04:52hecho la salida del CEPO implicó de
00:04:54nuevo el esquema de bandas, la
00:04:56eliminación del blend, con lo cual toda
00:04:58esa oferta fue al oficial, le abrí Viste
00:05:00la puerta a las personas, se la
00:05:01cerraste, la mantuviste cerrada a las
00:05:03empresas, pero en los hechos la economía
00:05:05empezó a operar sin brechas. O sea, ahí
00:05:07no hay brecha cambiaria. ¿Por qué no hay
00:05:08brecha cambiaria? Porque al las personas
00:05:10poder comprar dólares compran todo lo
00:05:11que quieran y si hay brecha venden del
00:05:14otro lado. O sea, siempre la demanda de
00:05:16dólar financiero está abastecida por la
00:05:18oferta del dólar oficial. Correcto.
00:05:19De nuevo,
00:05:21la gente en general no puede hacer ese
00:05:23rulo porque no hay brecha entre el tipo
00:05:25de cambio del home banking y el
00:05:27financiero, pero el que tiene acceso al
00:05:29tipo de cambio mayorista, eso te da 20,
00:05:3130, 50 guitas diarias y es un número
00:05:34grande, te diría que bastante más grande
00:05:36que el blend. O sea, si vos mirás cuándo
00:05:38cuánto fue la formación de activos
00:05:40externos en abril, dato que tenés medio
00:05:42mes con sin CEPO, fueron eh casi 2000
00:05:46millones de dólares y en mayo fueron
00:05:483,200 millones de dólares.
00:05:50De esos dólares, muy pocos quedaron
00:05:52dentro del sistema. La mayor parte de
00:05:53esos dólares fueron abastezar el contado
00:05:56con liquidación o los viajes al
00:05:57exterior. Con lo cual el esquema nuevo
00:06:00eh de nuevo arranca, si querés con un
00:06:02tipo de cambio que flota en mitad de la
00:06:04banda.
00:06:05Eh, pero con un equipo económico que de
00:06:08arranque dijo, "Hasta el piso no
00:06:10compramos a pesar de que tiene un
00:06:12compromiso de compra." Y básicamente lo
00:06:14que hicieron fue tratar, yo digo, de
00:06:16recrear las condiciones de la curva de
00:06:18futuros y de la de tasas de interés que
00:06:21había previas a la salida del CPO,
00:06:22previas al ruido que tuviste en la
00:06:24economía tratando de priorizar la baja
00:06:26de la inflación.
00:06:26Hasta la base de la banda no compramos
00:06:29pese a que deberían por la meta de
00:06:32reservas. El objetivo, acuerdo con el
00:06:33fondo decía, "No, decía, comprar a
00:06:35dólares, tenías un objetivo de reserva,
00:06:37te decía, no intervengas en futuros a
00:06:39menos que haya ruidos extraordinarios."
00:06:42Y básicamente te decía que no el
00:06:44financiamiento monetario está limitado y
00:06:47hay un problema monetario. Y cuando vos
00:06:48miras qué es lo que hizo el gobierno los
00:06:50primeros meses dijo, "No voy a comprar.
00:06:53Intervino en futuros para tratar de que
00:06:55esa curva que se estaba acercando, si
00:06:56querés, a lo que después fue la banda
00:06:58superior fue volviera a los niveles
00:07:00previos al desanle de expectativas.
00:07:03eh
00:07:06y de alguna forma lo logró durante un
00:07:08tiempito. Lo que pasa que lo logró
00:07:10gastando mucho futuro. Si vos miras
00:07:11cuántos futuros usó en mayo, fueron
00:07:132,000 millones de dólares de futuros.
00:07:16Eh, y todos los días viene usando. Ahora
00:07:19usó financiamiento monetario, giró las
00:07:21utilidades del central al tesoro. Eh,
00:07:25bueno, intervino en la curva de futuros
00:07:27y el programa monetario era medio el
00:07:29resultante de todo lo demás. O sea, la
00:07:31prioridad era bajar la expectativa de
00:07:33evaluación y bajar la tasa de interés,
00:07:34porque lo que querías era que la
00:07:35inflación se contenga y lo que querías
00:07:38era que el crédito siga, si queres,
00:07:40impulsando la economía. ¿Qué pasó en el
00:07:42medio? Bueno, pasaron cosas otra vez.
00:07:44Eh, ese esquema empieza a hacer agua. La
00:07:47lectura nuestras es que hay una
00:07:49programación de dólares y de pesos rara,
00:07:52para decirlo de alguna forma. O sea, vos
00:07:54no compraste dólares en la en la parte
00:07:56estacionalmente alta de la salida de la
00:07:58cosecha y ahora vienen meses donde hay
00:08:00menos liquidación de exportaciones y
00:08:02desde el punto de vista de los pesos eh
00:08:05bueno, hiciste una lluvias de pesos,
00:08:07como dijo, como dijo alguien, este rara,
00:08:09o sea, lo que el desarme de la Lefi, que
00:08:12básicamente era este instrumento de
00:08:14política monetaria que que todavía
00:08:16quedaba remanente, si querés, de los
00:08:18pasivos remunerados, era un en vez de
00:08:20ser con un instrumento del Banco con un
00:08:21instrumento del tesoro, pero era la
00:08:23forma en la cual cual el Banco Central
00:08:25tomaba la liquidez y devolvía liquidez
00:08:27todos los días. Avisó hace un mes atrás
00:08:30que el 10 de julio desaparecía.
00:08:34La lectura que hay es que los bancos de
00:08:36alguna forma entendieron que está bien,
00:08:37desaparecía el instrumento de inyectar o
00:08:40sacar liquidez, pero no la lefi, con lo
00:08:42cual de alguna forma pensaban que
00:08:43devengaban tasa 7 días más y de golpe el
00:08:4710 se cortó y aparecieron 10 billones de
00:08:50pesos en la economía. Eso te bajó las
00:08:51tasas de interés y la presión sobre el
00:08:53tipo de cambio se te disparó. Yo escuché
00:08:56eh o sea, escuché vi alguna duda sobre
00:09:00eh si era en la televisión sobre si era
00:09:03buscado o
00:09:05completamente deliberado eh con una
00:09:07lógica preelectoral o estoy siendo eh
00:09:11sobreinterpretando. Y
00:09:12es raro. Ver, este es raro porque digo
00:09:15de golpe primero digo eh la señal del
00:09:18sistema financiero fue rara porque lo
00:09:20que les dijeron primero es bueno, salí
00:09:22de este instrumento de liquidez y andá a
00:09:25las licitaciones de ECAPS. Hubo tres
00:09:27licitaciones de ECAPS.
00:09:28Eh, en la última este
00:09:32el central absorbió el central tesoro
00:09:35tomó más pesos de los que vencían,
00:09:36vencían 2,9, colocó 8,5, retiró 5
00:09:40billones de pesos, poco más de cinco, te
00:09:42quedaban 10.
00:09:44Este, ahora la tasa de interés de la
00:09:47licitación esa fue muchísimo más baja
00:09:50que la tasa de interés que terminó
00:09:51fijando el tesoro en la licitación de
00:09:54ayer. Con lo cual el que entró en la
00:09:56licitación anterior, digo, tuvo una
00:09:57pérdida de capital en el valor de las
00:09:59lecaps, con lo cual pensar que fue
00:10:01predeterminado es raro.
00:10:03Okay.
00:10:04probablemente imaginaban que los bancos
00:10:07este iban a ir, pero te tuviste varios
00:10:10días en el medio donde no tomaste eh
00:10:13precaución, te bajó la tasa, te presionó
00:10:15el dólar, si de nuevo, si lo que estabas
00:10:17buscando era presionar el dólar para
00:10:19arriba para salir a intervenir y bajarlo
00:10:21y de nuevo decirle que perdiste plata a
00:10:23los campeones, es raro. O sea, este, yo
00:10:26la verdad que pienso que fue más bien
00:10:27este un error, no sé si de comunicación
00:10:31o de la forma en la cual se reguló.
00:10:33digo, ¿por qué alguien entendía que
00:10:35vencía el 17 los la Lefi, o sea,
00:10:37acuérdate cómo es el instrumento, la
00:10:39Lefi? Es un bono del tesoro. Es un bono
00:10:42del tesoro que está en el balance del
00:10:44Banco Central. Contra ese bono del
00:10:46tesoro, los intereses de la lefi los
00:10:47paga el tesoro, el Banco Central entrega
00:10:50y quita liquidez. Entonces, el
00:10:52instrumento del tesoro que se había
00:10:54emitido un año atrás cuando se
00:10:55desarmaron los pasivos remunerados
00:10:57vencía el 17. La operatoria vencía el
00:11:0010. Entonces, la expectativa era que vos
00:11:02seguías deveng, o sea, tenías una semana
00:11:04más para resolver esto
00:11:05y no
00:11:06y no estuvo. ¿Por qué no estuvo? Si fue
00:11:08un tema de cómo se escribió la
00:11:09comunicación. Digo, es es raro entender.
00:11:12Ahora, primer día, digamos, cuando las
00:11:14tasas se te desplomaron, salió del Banco
00:11:16Central y volvió a la rueda de RIPO. Con
00:11:19lo cual de alguna forma un año atrás vos
00:11:21desarmaste pasivos remunerados para ir a
00:11:23la Lefi, ahora terminaste volviendo a ir
00:11:24a los pasivos remunerados. e de nuevo un
00:11:28día, eh, y finalmente saliste con esta
00:11:31licitación de emergencia donde retiraste
00:11:33otra vez 5co billones de pesos que en
00:11:35realidad no los retiraste, o sea,
00:11:36tomaste el tesoro tomó peso, después los
00:11:38deposita dentro de la cuenta del Banco
00:11:39Central, pero generaste un ruido si
00:11:42querés innecesario. Eh, y y lo que tenés
00:11:45es una dinámica del tipo de cambio donde
00:11:47hoy la curva de futuros es parecida a la
00:11:50que tenías antes del, digamos en pleno
00:11:53desanclectivas, el día previo,
00:11:56acercándose si quieres al techo de la
00:11:58banda y donde, bueno, la pregunta es si
00:12:01bueno, ¿cuál es la tasa de interés a la
00:12:03que se vuelve a coordinar el carry eh
00:12:07en los próximos tres meses? dicho en
00:12:10criollo
00:12:12y poniendo siempre está bien que el
00:12:14mundo sigue posst octubre, ¿no? Pero uno
00:12:16tiene que que que poner primero por la
00:12:19tensión preelectoral y segundo porque
00:12:20obviamente va a tener que ver la
00:12:22gobernanza del tipo que cambio con el
00:12:23resultado en las elecciones. ¿Vos crees
00:12:25que lo llega eh administrando
00:12:29entre bandas tal vez un poquito más
00:12:31cerca del techo o o se puede dar una
00:12:33situación de disrupción que hoy no
00:12:35aparece en el horizonte? No, yo creo que
00:12:38falta poco, falta poco. Los jugadores
00:12:40van siendo los mismos. Digo, la la van a
00:12:42manejar. Digo, ¿cuáles son los
00:12:43instrumentos que tienen? La verdad que
00:12:44si vende dólares oficiales creo que es
00:12:47un problema porque no los compraste.
00:12:48Bueno, recién ahora estás comprando.
00:12:49Compraste 500.
00:12:50¿Por qué no compró cuando podía comprar?
00:12:52Porque quería que vaya al piso de la
00:12:53banda. Porque suponía que iba ir al piso
00:12:54de la banda. Está bien, pero ahí todo,
00:12:56lo vamos a usar los términos oficiales,
00:12:58todo el mandrilje de la Argentina,
00:13:02incluso los que venían diciendo al
00:13:04gobierno, "Che, está bárbaro esto, pero
00:13:05ojo, porque ojo, porque había cinco
00:13:08personas que creían que iba era al piso
00:13:09de la banda y todas son funcionarios
00:13:11públicos."
00:13:11Sí. Y ayer festejaron todas. Ayer
00:13:13festejaron la compra de dólares,
00:13:14incluyendo
00:13:15exactamente.
00:13:16¿Qué? ¿Cómo
00:13:18qué pasa ahí?
00:13:20No sé, un psicólogo con un economista.
00:13:23Claro, que yo te diga qué
00:13:26para qué te qué de quién te acordaste.
00:13:28No digo el presidente aquella entrevista
00:13:29Confantino apenas sale el C porque
00:13:30insistía recurrentemente que esto va al
00:13:32piso de
00:13:32Clar festejó la compra de dólares.
00:13:34Claro.
00:13:35Y claro. Qué interesante, ¿no? Cómo
00:13:37doma,
00:13:38cómo doma la no sé, cómo doma la macro.
00:13:41¿Qué cosa?
00:13:41No, me parece que que que el proyecto de
00:13:44gobierno y las expectativas están tan
00:13:46ancladas a cumplir todo el tiempo con
00:13:48bajo la inflación. Este, fíjate, los
00:13:51mandriles decían que iba a subir el
00:13:52dólar y no subió, que ya no puede salir
00:13:54un poco de esa lógica, parece, ¿no?
00:13:56Bueno, creo que fue claramente
00:13:58priorizaron la baja en la inflación.
00:14:00Acuérdate que la inflación de marzo te
00:14:01había dado 3,7 digamos con el
00:14:03desanclectivas y jugaron a todo a bajar
00:14:06la inflación y de nuevo bajó la
00:14:07inflación. No, tuviste un mes de 28,
00:14:09después unos 1 C o 16. Dato de julio a
00:14:13nosotros nos da 17, o sea, vení con con
00:14:17un traslado a precios de la devaluación
00:14:19que es relativamente bajo y lo que se
00:14:21está testeando. Si vos mirás la medición
00:14:23de las últimas dos semanas de nuestro
00:14:24relevamiento, te da cerca de medio punto
00:14:26semanal. O sea, estás un ritmo del 2%
00:14:28con un tipo de cambio que está
00:14:30claro
00:14:30bastante más alto. Claro.
00:14:32Eh, vamos a ver, digamos, cómo cómo se
00:14:34da eso. Yo creo que fue un error. Creo
00:14:36que el fondo de nuevo que te va a dar el
00:14:39waver, pero hubo algún, no sé si tirón
00:14:41doré.
00:14:42A ver, yo creo que el fondo tenía por lo
00:14:43menos una condición que es que no
00:14:45hace una,
00:14:46¿no? Para mí la condición del fondo era
00:14:48no uses los dólares nuestros para
00:14:50pagarla al mercado.
00:14:52Por eso salieron a conseguir dólares al
00:14:54mercado. O sea, acuérdate las
00:14:55colocaciones de los dos bonos. el ripo
00:14:57que fue del Banco Central, pero de
00:14:59alguna forma compensaron, si querés, los
00:15:01pagos que se hicieron la semana pasada
00:15:02de de los cupones de los globales
00:15:04bonares.
00:15:06Y después creo que hay dos cosas más que
00:15:07aparecieron, digo, una es comprar
00:15:09dólares, ¿no? comprar campeón,
00:15:11eh, y básicamente
00:15:13dijo le dijo el fondo a a Bausil, a
00:15:15Caputo
00:15:15y a ver, no, bueno, no al Banco Central,
00:15:17el Tesoro, el tesoro compró, compró la
00:15:20colocación, bueno, la del macro, hubo
00:15:21alguna más que compró y ahora compró,
00:15:23entendemos nosotros, los dólares de la
00:15:25colocación de deuda de la semana pasada
00:15:28de del, ¿no? del sindicato
00:15:33de de bancos, acordate el crédito
00:15:35sindicado e para el el el no digamos
00:15:39para el proyecto de vacamerta sur e ahí
00:15:43compró entendemos 500 millones más.
00:15:45Vamos a ver, todavía no está reflejado
00:15:47la estadística, pero pero lo avisaron. O
00:15:48sea,
00:15:49ahora eh si el gobierno al gobierno se
00:15:51lo criticaba por el atraso cambiario y
00:15:53el gobierno sostenía el atraso cambiario
00:15:55para evitar este un una disparada de la
00:15:58inflación.
00:16:00Sí, un poquito se le fue el dólar, con
00:16:02lo cual un poquito se corrigió el atraso
00:16:05cambiario.
00:16:05Sí, bastante como 15% corrigió el
00:16:07atraso, un poco por la corrección del
00:16:09dólar y un poco porque el dólar en el
00:16:10mundo se debilitó
00:16:11y no tiene impacto o no tiene tanto
00:16:13impacto sobre la inflación.
00:16:15Mejora un poco el escenario.
00:16:16Eh, por eso vamos a testear cómo sigue.
00:16:18Sí, claramente digamos el traslado a
00:16:20precios es menor, mejora el escenario.
00:16:22Acá la pregunta
00:16:24es eh de nuevo, ¿cómo calibras el
00:16:27esquema hacia delante?
00:16:29Te lo pongo al revés. Eh, la lógica era,
00:16:32o sea, vos hasta ahora lo que tenés es
00:16:34una inflación en la zona de un y pico y
00:16:36tenés una tasa de interés en la zona de
00:16:38tres y pico. La tasa de interés de
00:16:41alguna forma le tiene que ganar a la
00:16:43tasa de devaluación. Y hoy no te está
00:16:45pasando eso. Si la tasa de devaluación
00:16:46va por arriba, a ver, te lo pongo al
00:16:48revés. En un esquema donde vos donde vos
00:16:51manejabas el tipo de cambio o tenías
00:16:53controles de capitales, la tasa de
00:16:55interés que vos requerías era menor y
00:16:57menos volátil. En este esquema la tasa
00:16:59de interés es más alta, es más volátil.
00:17:01Entonces digo, la sostenibilidad de esto
00:17:04va a depender de cómo sea el manejo
00:17:05este. La tasa de interés se te dispara
00:17:07ahora en parte por este manejo de los
00:17:09pesos. Digo, la verdad que el que hizo
00:17:10la programación de pesos,
00:17:11¿eso cómo te impacta en calidad de la
00:17:13actividad?
00:17:14La tasa de interés, ¿no? Yo lo tiene dos
00:17:15o tres cosas. digo, una es la dinámica
00:17:17del crédito, o sea, el crédito, hoy por
00:17:19hoy el principal driver de la economía
00:17:20es el crédito, o sea, el programa, yo
00:17:22insisto, digo, creo que soy la única
00:17:23loca que lo digo, pero es heterodoxo. O
00:17:26sea, vos remonetizaste la economía
00:17:29por el programa financiero, o sea, vos
00:17:30no emitiste pesos para el programa para
00:17:33para el déficit primario, pero emitiste
00:17:36pesos primero para la compra de dólares,
00:17:39que después usaste para cancelar deuda
00:17:41fuera, con lo cual los pesos quedaron en
00:17:42la economía y los dólares eh digo, no
00:17:45quedaron. en las reservas y emitiste
00:17:48pesos casi que sistemáticamente desde
00:17:50septiembre del año pasado para cubrir
00:17:53parte de los intereses de la deuda en
00:17:55pesos que no registrás
00:17:57dentro de los resultados fiscales. Eh,
00:17:59el gobierno lo festejaba como efecto
00:18:02ANCAR, o sea, cada vez que refinanciaba
00:18:04el 80% decía efecto ANC, hay un aumento
00:18:06de la demanda de peso, se emitieron
00:18:08pesos. Por eso lo que digo es vos
00:18:09remonetizaste. Esa remonetización te
00:18:11permitió una expansión del crédito que
00:18:13te permitió una expansión del nivel de
00:18:15actividad. El rebote del nivel de
00:18:17actividad desde abril del año pasado se
00:18:19da en un contexto donde la política
00:18:20fiscal, por lo menos el año pasado, fue
00:18:22muy contractiva. Este año ya menos. o te
00:18:25diría que es neutra o levemente
00:18:27expansiva en el margen.
00:18:28La política de ingresos venía siendo
00:18:31expansiva en los últimos meses, se
00:18:33ralentiza. Eh, tu driver fue el crédito.
00:18:36El crédito fue lo que te permitió la
00:18:38expansión del consumo y la expansión, si
00:18:41querés, este, de parte de la inversión,
00:18:43digo, el rebote de la actividad es
00:18:45crédito. Ahora, ese crédito choca, te
00:18:48diría que con algunas cosas. Por un
00:18:49lado, es cuál es la capacidad que tienen
00:18:51las familias y las empresas de afrontar
00:18:55eh, sobre todo en las familias, te
00:18:57diría, pero las empresas también, porque
00:18:59las tasas de interés te quedaron muy
00:19:00altas. De nuevo,
00:19:01creció mucho eso, la mora, digamos,
00:19:04un poco en el margen está creciendo la
00:19:06mora, sobre todo lo que son créditos no
00:19:07formales, no los créditos no bancarios,
00:19:09los bancarios también, pero desde
00:19:10niveles más bajos. Eh, pero hay un
00:19:13límite, digamos, en la capacidad. A ver,
00:19:14de nuevo, si vos mirás, Sargent, el
00:19:16crédito pasó de cinco puntos del
00:19:17producto a 11, de cuatro en pesos a
00:19:22nueve y el resto es en dólares. Eh, el
00:19:26nivel de crédito en Argentina es
00:19:28bajísimo. O sea, vos comparas contra
00:19:29cualquier país de la región, es
00:19:30bajísimo.
00:19:32Ahora, la duración del crédito es baja.
00:19:35Entonces, si vos no tenés crédito de
00:19:37largo plazo y no tenés crédito de largo
00:19:38plazo porque no tenés fondeo de largo
00:19:40plazo, hay un límite en la capacidad de
00:19:42seguir expandiendo el crédito puesto por
00:19:45la tasa de interés y la capacidad de
00:19:46enfrentar las cuotas. Y ahí tu pregunta
00:19:49respecto de cuál es la el problema de la
00:19:51de la tasa.
00:19:51Sí,
00:19:52uno es la capacidad de seguir seguir
00:19:54creciendo vía crédito porque hay un
00:19:56límite en el pago, el repago, la mora,
00:19:57que es lo que planteaba él. La segunda
00:20:00es la sostenibilidad del esquema por la
00:20:02tasa de interés que viene pagando, si
00:20:05querés, el fisco, no la registra. Si vos
00:20:07mirás en los primeros 5 meses o ayer, el
00:20:10dato de que salió hoy, el dato salió hoy
00:20:11tiene, creo que son 02 billons pesos de
00:20:15intereses registrados y 2 billions pesos
00:20:18de no registrados. O sea, y si miras en
00:20:21los en los primeros 6 meses del año, la
00:20:24cuenta de intereses no registrados es
00:20:26casi te diría que cuatro, digamos, para
00:20:30para ser prudentes, cuatro veces la
00:20:32intereses registrados. parte de esos
00:20:34intereses vos los venías pagando al
00:20:36contado y los pagabas al contado con los
00:20:38pesos que originalmente los había
00:20:40generado el el tesoro a partir del
00:20:43cambio de los pasivos remunerados por
00:20:45deuda del tesoro. O sea, desarmaste los
00:20:47pasivos remunerados, emitiste el CAPS,
00:20:49los pesos que antes los tenía el Banco
00:20:51Central, que los retiró de la economía
00:20:53contra cara de esos pasivos remunerados,
00:20:55se los dio al tesoro y el tesoro los
00:20:57depó central. Entonces, cuando vencían
00:20:58los vencimientos de la ALECAP, se emitía
00:21:00los pesos. es emisión de pesos. O sea,
00:21:01en el fondo vos remonetizaste de nuevo.
00:21:04Si no hubieras remonetizado, el programa
00:21:06hubiera sido mucho más contractivo y la
00:21:08sostenibilidad fiscal hubiera sido mucho
00:21:10más difícil de sostener.
00:21:11Hay una tasa de interés
00:21:13que te complica. La tasa de interés. Si
00:21:15vos anclas el tipo de cambio, la tasa es
00:21:18menor. Ahora, si vos anclas el tipo de
00:21:20cambio, atrasass el ¿Cómo vas un esquema
00:21:22flexible? Bueno, veremos. digo, las
00:21:24bandas, a mi juicio, están puestas
00:21:28raras, o sea, la banda inferior es muy
00:21:30baja, por eso digo, nunca llegaste a
00:21:31comprar en la definición de las bandas y
00:21:34en la banda, o sea, ¿cuál es el nivel
00:21:36que te ancla las expectativas? Para mí
00:21:37es el nivel en el cual vos comprás
00:21:39dólares, eh, y estabilizas, si querés,
00:21:42este, el el el riesgo país.
00:21:44H tenía una May y tengo una yo, así que
00:21:48eh rebotemos. Dale, dale, no, cortito.
00:21:51Es cierto, como dice el gobierno, que
00:21:52tiene que vetar la ley de jubilaciones y
00:21:55la emergencia en discapacidad, porque si
00:21:57no no cumple con eh el superáit fiscal,
00:22:00la meta de superáit con el fondo.
00:22:01Pregunto porque me pregunto si es lo de
00:22:05jubilaciones, uno puede entender que
00:22:06tiene un gran impacto, si es necesario
00:22:09vetar una emergencia en discapacidad.
00:22:13A ver,
00:22:14siempre dentro del presupuesto vos
00:22:15puedes definir cómo manejas ese
00:22:17presupuesto, o sea, si te querés poner,
00:22:20no no lo voy a hacer, digo, eh, siempre
00:22:23puedes definir cómo lo cómo lo manejas.
00:22:26Desde el punto de vista de la política,
00:22:27yo creo que que que es parte, digamos,
00:22:30del personaje y parte de de la de la
00:22:32forma en la cual este reaccionan. En
00:22:35términos presupuestarios es bajo, eh,
00:22:38pero la verdad es que los números
00:22:39fiscales no están holgados. O sea, vos
00:22:40bajaste impuestos, este, y desde el
00:22:42punto de vista del gasto tenés
00:22:44indexación del gasto previsional que
00:22:45está yendo para arriba. digo, este, la
00:22:47obra pública, digamos, o sea, tenés
00:22:50presión desde el lado del gasto, no es
00:22:51fácil mantener los números fiscales. El
00:22:53proyecto previsional per sé tiene como
00:22:55tres patas, ¿no? Digo, tiene una pata
00:22:57que es este la moratoria previsional,
00:22:58que me parece que son, digo, no tiene
00:23:00sentido. Tiene una pata del 7,2, que por
00:23:04lo menos digamos este en la discusión
00:23:06política de eso es bueno es mejor que el
00:23:09cambio en la movilidad vaya por la I, no
00:23:11por decreto desde el punto de vista de
00:23:12la judicialización. Obviamente un 7,2%
00:23:15adicional tiene un impacto sobre la masa
00:23:18previsional, 5 del que abrió Caputo que
00:23:21que en Pactaría PV me parece que no es
00:23:23nada, me parece que es un poco
00:23:24exagerada, pero pero tiene impacto, o
00:23:26sea, no es neutro el impacto. Este y
00:23:29había algo más en la previsional, me
00:23:31olvidé,
00:23:33¿no? Y en previsional está el bono. Y el
00:23:36bono, la verdad que vos lo que hiciste
00:23:38fue compensaste, o sea, vos le pusiste
00:23:41la la movilidad y al haber dejado fijo
00:23:43el bono en 70,000 pesos, bueno, vos lo
00:23:45que hacés es mantener y aún con el bono
00:23:47en 70,000 pesos, el gasto previsional
00:23:50que el año pasado era 6,2 puntos del
00:23:52producto, este año va a terminar la zona
00:23:54de 6 puntos del producto. O sea, el
00:23:56gasto previsional te Ahora, ese ese
00:23:58gasto previsional cuando le tiraron las
00:24:0114 toneladas de piedra Macri eran 9,7
00:24:03puntos del producto. O sea, la licuación
00:24:05previsional es buena parte del ajuste
00:24:07fiscal, no necesariamente de de de la
00:24:10gestión mi ley, o sea, la viene,
00:24:12digamos, licuándose. Lo que pasa es que
00:24:14si vos no hubieras este cambiado la
00:24:17movilidad previsional, bueno, digo,
00:24:19hubieras recuperado prácticamente todo
00:24:21lo que perdiste y el ahorro fiscal
00:24:23hubiera desaparecido.
00:24:25Hay un tema de cómo de cómo de cómo
00:24:28manejas esto, o sea, y el ancla fiscal
00:24:30te diría que es la única ancla que que
00:24:31tenés.
00:24:32Marina, compro futuros.
00:24:38Eh, le creés a la banda.
00:24:41A la banda. A la banda le creo.
00:24:42A la banda le creés.
00:24:45Si le crees a la banda, entonces no
00:24:46compres. Si no le crees a la banda,
00:24:47comprada.
00:24:49Eh, me pregun hay gente muy preocupada
00:24:52más que si si te vas a Brasil o no, si
00:24:54el pasaje lo comprás antes de octubre o
00:24:56no. Alguien que se quiere Manu, Manu se
00:24:59casa.
00:25:00Muy bien,
00:25:00¿no? Milagrosamente. No, nadie lo puede
00:25:03entender todavía.
00:25:04No le digamos tanto. Si viva Agustín.
00:25:05Claro. Eh, ya tiene todo sacado, pero
00:25:09suponiendo que no lo tuviera, dice,
00:25:10"Quiero pasar eh fin de año eh mirando
00:25:16eh la Aurora Boreal en la península
00:25:19escandinava."
00:25:20Ah, bueno, si me decías ver más fácil
00:25:22porque me parece que va a depender más
00:25:23de qué es lo que haga Trump que
00:25:24en Río de Janeiro. En Río de Janeiro, va
00:25:26a ser más fácil. en Río de Janeiro.
00:25:28Blanco,
00:25:28el pasaje lo saca. Sácalo o no,
00:25:32tranquilo, sacalo en noviembre y
00:25:33diciembre, eh, sacalo, sacalo. No,
00:25:37saca el pasaje.
00:25:39Gracias, Marina. No.